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FTX 和 Alameda 有成山的資訊值得探索，我們先從 FTX 開始：

一、FTX 有多少現金？

我們可以假設 FTX 有兩個主要的現金來源。首先是股權挹注或籌募資金，其次是來自收
取用戶交易的手續費。



再來看手續費收入。這一點只需要看他們的 FTT 燒毀情況就能知道—— FTX 收入的
1/3 用於代幣燒毀。根據官網頁面：

https://i.imgur.com/vOgtbGl.png

將這些日期與當天的 FTT 價格計算後並加總，一共是 466,507,567 美元，表示 FTX 已
經賺了大約 14 億美元。

將這兩個數位相加，我們可以假設 FTX 的最大現金儲備量為 33 億美元，當然我們需要
排除 FTX 的支出——這一點我很難估計。

二、 Alameda的問題

讓我們繼續討論 Alameda/Alfameda ，在Coindesk 的報導《Divisions in Sam
Bankman-Fried’s Crypto Empire Blur on His Trading Titan Alameda’s Balance
Sheet》中，有它們的資產負債表。




https://i.imgur.com/wLJKZbZ.png

在極端情況下，所有鎖倉抵押品在面對債務時都幫不上忙，會被重新清算為零，而巨大的
債務會讓他們不得不持續拋售，資產將大幅折價。

他們已經證明自己是天才級玩家，但真正的問題還不至於此。

三、收購的 BlockFi 與礦業危機

還記得嗎？ Core Scientific 面臨倒閉！你不需要多聰明就能知道這確實很糟糕——雖
然從長遠來看這不算什麽。

Core Scientific 是「世界上最大的礦場」，查看他們 1 月份的數據更新，他們有
75,000 台礦機，假設這些是 S19s —— 一台在當初甚至賣到 1 萬多美元，那總值最少
值 7.5 億美元。

擁有如此龐大的資本支出，這些礦場必須以某種方式為其融資。沒錯，他們使用礦機作為
抵押品從貸方獲得貸款……

我很懶，所以我從 The Block 截了個圖。

https://i.imgur.com/hmeIiup.jpeg

現在放貸方可能真的玩完了，為什麽？因為所有以礦機為抵押的貸款實際上一文不值。
S19s 的當前售價不足 2000 美元，即抵押品價值已經受到 80% 以上的價值重貶。

鑒於現在的高電價，開機挖礦是虧本的，所以貸款方拿到這些礦機也沒有任何用處，可以
大概假設這裡會發生 2 億壞帳，並導致潛在連鎖損失達到10億美元。

好消息是，這些礦場已經賣掉了他們的（代幣）存貨，壞消息是外借的信貸將變得更加緊
縮，並導致加密貨幣中的資金減少。

現在比特幣挖礦的hash率如下圖：

https://i.imgur.com/qddO1DW.jpeg

算力的增長會導致連鎖反應：礦工破產，貸方破產等等。每個礦工現在都在進行消耗戰，
他們以過高的價格購買機器，不得不開機為了撫平他們的邊際成本。

在經濟理論下，只要 MR > MC，即使無利可圖，玩家也會提供生產力，因為已經產生了固
定成本。

隨著貸方進一步審查他們的挖礦風險，將導致加密貨幣信貸更加緊縮，礦工可能被迫出售
庫存的 BTC 以滿足信貸收取。

貸方再次陷入來自礦企出的大包，我們知道 BlockFi 受到了嚴重的傷害，並且可能已經
破產了！

早在 6 月，我就強調了所有這些貸款是如何承受巨大壓力的—— BlockFi 尤其受到了我
的批評，因為他們業務做得很糟，在牛市中甚至無法賺錢。

BlockFi 還碰巧在「GBTC 套利」上與 3AC 進行了同樣的糟糕交易，承受了巨大虧損。
BlockFi 的問題在於其存款基礎的很大一部分是散戶的存款……

BlockFi 在 6 月份面臨著不僅資不抵債，而且面臨擠兌的真正風險。在他們收到的所有
其他救助方案中，沒有人願意理會用戶存款—— 即使沒有人真的想救助 BlockFi。

我很確定 BlockFi 的 CEO Zac Prince @BlockFiZac不願接受一個有效地將他的股權歸
零的提議，但他別無選擇——為什麽？因為沒有其他人願意真正拯救把存款放進
BlockFi 的散戶，沒有 SBF 救助，災難將會進一步蔓延，最重要的是——隨著美國散戶
失去存款，美國證券交易委員會（SEC）將對加密領域添上的憤怒。

好吧，BTC可能跌到 1,4000 美元甚至更低，看起來我們現在無論如何都跌到那了，但就
是這樣。 Crypto中有許多不道德的玩家，但 SBF 目前仍然保持著初心。

回到原本的題目。

每一個放貸者都可能接觸礦業公司。畢竟，礦工是最渴望獲得信貸的消費者，因為要為其
昂貴的前期資本支出（機器和電費）提供資金。Core Scientific 自己挖了一個 3,000
萬美元的債務黑洞，如果我估計，現在貸方可能至少有 10 億美元的債務。

讓我們特別談談 FTX 拯救的 BlockFi。

我們知道 BlockFi 對 Core Scientific 有 600 萬美元的債務，總結來說，如果他們所
有的採礦業務都曝險了，我估計他們會有 2,000 萬美元的債務要承擔。

如果上述的事真的發生，FTX 會抽出借貸資金嗎？如果 BlockFi 倒閉，他們會收回所有
的一切嗎？



很可能的是，隨著貸方試圖降低風險，該領域的凈信貸將減少，將 FTT 作為抵押品的做
法可能不會奏效。

四、加密貨幣市場正在逆風前行



在過去的幾年里，有大量的美元流入加密貨幣……因為加密貨幣的收益率至少為 10%，而
美元存款利率的有效收益率為 0%。然而，這種動態已經完全逆轉。

因此，我們有兩個問題。

1. 加密市場的美元流出到現實世界。
2. 凈信用將在加密市場內縮小。

所有這些都會造成定價波動並影響脆弱的資產負債表。

特別是在非流動性代幣中，我個人認為，考慮到籌集的現金量（減去成本費用和 VC 挹注
等）作為交易所的 FTX 很好，但 Alameda 的資產負債表，就有點令人擔憂。

如果有一個實體經營與 FTX 競爭的公司……他們可能會最大限度地利用機會在他們軟弱
的時候擊敗對手，這並非不可能。

總結：


評論：
看的不是很懂  總之還是別放太多錢在交易所  會有風險的

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