最近美國公債殖利率上漲，反映的是市場對於未來通膨的一個擔憂，尤其美國通膨在低點已
經非常久的時間，已經持續超過10年的時間了，在美國從去年到現在釋出了總共大概超過5
兆美元的貨幣寬鬆刺激方案，以及Fed一個長期的寬鬆的環境之下，有可能通膨會隨著經濟
的解封，在未來幾個月也會往上走的一個趨勢。

聯準會都意識到，通膨的確有可能發生，所以它已經事先跟市場提示，「可以容忍通膨超過
它的目標區間短暫的一段時間，他有信心也有這個能力，能夠遏止通膨的惡化」。大家知道
通膨是一個比較長期，而且趨勢比較不容易在短時間內扭轉的，所以市場擔心說，如果通膨
在市場解封之後，真的往上走，趨勢改為由過去的低點而轉為往上的話，其實我想會有很多
影響，短期來說，市場利率往上走，就壓抑了股市繼續往上漲的動能，股市能夠維持在一個
非常高的水準，很重要的原因就是有一個很低的資金成本，如果美國的公債殖利率，持續往
上走的話，這些風險性資產就會受到壓抑，這些風險性資產，比如說股市裡頭，之前漲最多
的，大多都是成長類股，尤其在過去這一年，成長型股票漲的非常的迅速，如果發生通膨，
這些成長類股的估值，也會受到比較大的一個挑戰，因為當初他們就是一個低利率環境下的
主要受惠者。

歷史上因為利率走揚發生的效應，如果看時間近一點的，就在2007年金融海嘯以前，在07年
5月開始，美國政府公債殖利率大概也是在2個月左右的時間，上升大概0.65%，剛剛開始股
市是沒有受到非常大衝擊，還是維持在一定的水準，但是在大概3個月左右，股市就有出現1
0%左右的修正。

但這只是短期的一個影響，如果看比較長期的整個通膨景氣循環來看的話，大概是1960年代
的時候，那個時候跟現在金融環境有許多相似點，第一是在1960年代通膨正式往上走之前，
美國經歷了很長一段時間的低通膨環境，那時美國通膨也是低於2%，而且在1960年代通膨往
上走之前，美國總統詹森做了很多財政刺激的政策，當時的聯準會對於升息也是保持比較保
守的態度，後來通膨發生後，對於相關的一些風險性資產，的確也有產生一些壓抑的效果。

跟剛剛提到前兩次有最大的不一樣，就是聯準會經過這麼多年，對市場的控制力也有進步，
聯準會跟2008年比起來，它的態度又更鴿派一點，所以我們認為說，聯準會這一次是不是真
的能夠控制通膨？或者是說，通膨真的是不是就像市場上預期的會持續往上走，或者是只是
暫時的一個現象，我覺得這個還要再做觀察。

我認為其實今年的風險性資產的波動，應該會比2020年還要高，因為去年如果不看肺炎所引
起的一個效應的話，其實在3、4月之後，整個股市所有股市、債市都是往上漲了一大波，基
本上就是沒有什麼波動，穩穩的往上漲，當然這是一個非常多資金所堆出來的情況，所以我
認為如果當前對通膨的擔憂，或者是說大家可能會覺得說美國解封在即，相關刺激措施也大
部分已經出籠，我認為，民眾如果已經有許多投資，並有相當的獲利的話，應可以適度的做
一些獲利，然後可以稍微提高一點點現金的部位，但是在短時間內，我認為市場其實應該還
是相對穩定，不至於有說短時間就大跌的風險，可能就是以盤整的機會比較高一點，那所以
也不必過於悲觀，那我們可以再繼續觀察包括通膨、利率還有股市未來的接下來走勢，再決
定接下來要如何配置資產。