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作者 vikk33 (vikk33)
標題 [轉錄] 「一帶一路」找活路 阿根廷大玩無風險套
時間 Fri Jun 23 16:10:34 2023


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「一帶一路」找活路 阿根廷大玩無風險套利 人民幣骨牌效應 香港淪為終極韭菜-財訊雙週刊
[圖]
人民幣自2023年5月以後加快貶值，目前已經接近7.2元人民幣兌1美元的關卡，這是自2005年6月人民幣匯率改革以來，除了2022年9月之外、幣值最低的時候。這有很多原因，包括中國物價走弱，導致人民幣資產有持續降息壓力，也包括中國外銷訂單持續減少，可預期未來中國外貿順差可能下降等等。 ...

 
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財訊
「一帶一路」找活路 阿根廷大玩無風險套利 人民幣骨牌效應 香港淪為終極韭菜
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人民幣自2023年5月以後加快貶值，目前已經接近7.2元人民幣兌1美元的關卡，這是自
2005年6月人民幣匯率改革以來，除了2022年9月之外、幣值最低的時候。這有很多原因，
包括中國物價走弱，導致人民幣資產有持續降息壓力，也包括中國外銷訂單持續減少，可
預期未來中國外貿順差可能下降等等。


還有一個市場很少提到的原因：中國人民銀行最近3年與許多外國中央銀行、以及貨幣管
理局簽署雙邊貨幣互換協議。理論上，雙邊貨幣互換協議的簽署，是人民幣國際化不斷向
前推動的進程，但是理想的美滿比不上現實的骨感，這是近期人民幣快速下跌的原因之一
，甚至可能是催化劑。這個結論是怎麼得到的？


有個與人民銀行簽署雙邊貨幣互換協定的國家叫阿根廷，這個國家在2020年簽了1年內可
以用自己印刷的披索，與中國互換1300億元人民幣等值的貨幣，然後2023年1月再擴大350
億元人民幣的額度，總量增加為1650億元人民幣。根據法新社的報導，2023年4月底開始
，阿根廷將放棄使用美元支付對中國的貿易款，改用人民幣，事情發展到目前都沒有問題
。


披索兌人民幣　完美套利

問題是阿根廷與中國的貿易額其實不多，以2023年第1季的數字看，阿根廷對中國出口
22.91億美元，從中國進口23.56億美元，合計46.47億美元；以第1季平均匯率6.87人民幣
兌1美元估算，大概就是320億元人民幣左右的額度。不過，到了2023年5月，阿根廷說它
把1整年披索互換人民幣的額度都用滿了。


阿根廷在做什麼？用毫無價值的阿根廷披索多換了人民幣，再直接賣到人民幣離岸市場，
從離岸市場取得美元，目前美元52週短期債券殖利率5.27%，中國同期國債1.83%，相差
344個基本點（1個基本點等於0.01%）。

光以貨幣利率套利的角度觀察，根本就是完美的無風險獲利機會，更不要說目前阿根廷再
度國際債務違約，急需國際美元的流入以維持自己國家的國際收支。其他的國家如巴西、
巴基斯坦以及「一帶一路」上的各個名字後面有「斯坦」2字的國家，都在做這件事。


接下來的問題是，就算匯率互換是一個讓人民幣貶值的動力，這個金額比起中國動輒數兆
美元的國際貿易，金額並不算大，國際上僅僅多出2000億到3000億元人民幣賣盤，就能把
人民幣匯率打下來嗎？


這要從離岸人民幣市場的現況來理解。離岸人民幣是在海外交易的人民幣，它的匯率是由
海外交易市場決定，人民銀行應該不能控制它的匯率走勢，這是理論上的說法。

而實際上的狀況，人民銀行透過中資銀行的海外分行，不斷以賣出外匯收緊流動性的方式
，控管離岸人民幣在海外流通的總量，進而控制離岸人民幣的匯率，2022年10月底那次人
民幣匯率的干預，就是從收緊離岸人民幣的流動性開始，只要能夠減少海外流通人民幣的
流動，離岸人民幣的匯率，就不會引發中國內地人民幣進一步走貶。這是實務上的作法。

要說明人民幣在境外市場欠缺流動性，只要問有沒有銀行還敢再承作TRF（目標可贖回遠
期契約，Target Redemption Forward）的業務即可；2016年以後應該是沒有，因為在市
場無法自由買到人民幣作為衍生商品的發行準備，人民幣空頭合約的發行者無法確保自己
能回補人民幣，這讓海外市場無法打壓人民幣匯率。

中國匯率生死線　岌岌可危

除非你能像Kyle Bass（對沖基金Hayman Capital Management創辦人，看空港元及人民幣
）一樣，找到願意跟他對賭的交易員簽下櫃台買賣交易合約，否則人民幣不存在放空的空
間。


這是本欄一直不相信人民幣有所謂的人民幣國際化的關鍵理由。回到雙邊貨幣互換協議，
在這個沒有流動性的市場，如果突然增加貨幣互換的人民幣賣盤，匯率當然會出現較為快
速的貶值。然而在此同時，中資銀行就必須耗費自己手上珍貴的外匯儲備，去支撐離岸人
民幣的匯率。


同樣的邏輯，如果在人民幣下跌的過程中，投資人沒有看到人民銀行再新簽或擴大雙邊貨
幣互換協議，那麼人民銀行心中的匯率底線也許就即將出現了。以目前市場的狀況看，人
民銀行沒有再增加貨幣互換協議的規模，因此7.2~7.3兌1美元也許是人民銀行比較願意花
子彈防守的防線。


幾個接著要問的問題是：7.2~7.3人民幣兌1美元的生死線守得住嗎？再貶下去，正在惡化
的國際收支會不會讓中國被調降評等？一旦降評，中國是否會陷入國際資產負債表惡化的
死亡循環？然後，守住人民幣匯率的代價會是什麼？守不住的結果又會是什麼？


要回答一連串的問題前，我們要記得中國人民銀行與歐洲央行簽了450億歐元（約3500億
元人民幣）雙邊互換協議，與香港也把貨幣互換協議拉高到約1200億美元（約合9400億港
元），這個意思是人民銀行已經安排好融資管道救援人民幣。


資產失血　香港成為犧牲品

香港是最大宗備援，目前已經差不多都把額度允許的港元撥給人民銀行，這意味著香港手
上的外匯資產，已經透過港元聯繫匯率變相轉讓給人民銀行；市場可以認知一個事實，人
民銀行失守人民幣的匯率前，香港金管局可能會先為中華民族的偉大復興犧牲它自己。不
論人民幣的防線是否能守住，港元聯繫美元的基礎正在動搖，只要看香港銀行間儲備老早
跌破1000億港元的升息警戒線便可以知道，這讓香港必須先犧牲自己的資產價格去撐住港
元。


港幣連結美元的聯繫匯率政策，目前正因為香港可能的外匯準備被掏空而岌岌可危，以5
月後中國經濟再度全面走弱的現狀觀察，一場全面性的寬鬆貨幣救經濟是隨時可能成真的
現實，屆時美中息差擴大引發資金進一步從中國撤退的風暴隨時可能出現，作為中國經濟
體中最大的資金外流通道，香港作為國際金融中心的前提是資金可以自由兌換，這將是中
國當今政權無法承受之重。讓香港繼續作為金融中心，與保留外匯維持中國經濟運作，最
後將是一個只能二選一的單選題。


再講白一點，香港放棄國際金融中心地位，就是中國守住人民幣的終極代價，而恆生指數
的破底走勢，則會不斷提醒投資人這一個殘酷趨勢。
4.附註、心得、想法︰
※ 40字心得、備註 ※
就放中國繼續為了面子去玩這招
玩到美元都被這些國家換光
人民幣就是廢紙一張
到時說什麼都無用只能破產

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※ 作者: vikk33 2023-06-23 16:10:34
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→ urgrandpa: 笑死，中國韭菜不只黨要割，老外也要割1F 73.32.128.181 美國 06/23 16:11
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