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今年由於加入美股的關係，結算時間順延一天。
附圖是最近一年來的投資帳戶狀況(更早之前資料可參閱之前的生涯文)


https://imgur.com/a/15byxCO


目前投資帳戶淨值 662.5W, 這5年來的資金投入狀況如下數列，截至目前為
止，生涯IRR為13.13%


[ -180, -3*21, -13, -3.8, -3*6, -4, -3, -13, -3*2, -25, -3*19, -23,
-3*4, -3+662.5 ]

註：期初投入180W, 之後每月存入3W到投資帳戶，若有餘錢會加碼存入

註：-3*21 表示連續21個月都存入3W, 以此類推

註：以上 cash flow 算出來為月IRR, 再以 (1+月IRR)^12-1轉換得年化IRR


2020上半年---打掉重練的半年


    今年3月份對絕大部分的投資人來說，都是刻骨難忘的1個月，covid-19在
歐美迅速蔓延，造成全世界股市(懸崖式)下墜。和過去空頭時走走停停的盤跌不同，此次
美股史無前例的四次熔斷，一氣到底，大部分的股票在2-3周內腰斬


    由於跌勢實在太猛，疫情前景未明，我也在3/13開始慢慢減碼，原打算分2-3周減碼
一半，和疫情長期抗戰，沒想到資本市場超出預期的不利，自3/13開
始的5天時間，所持部位遭到空前下殺，終於在3/19達到我所預設的停損點，





投入美股的第一批持股(但後來建立美股選股模式後就都逐漸地改轉持價值股了)。




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目前主要部位如下

(台股單位:1000股,.  美股單位:1股)

1.金融業:


*元大金(銀行，證券)*15 (買入均價16.83)

       銀行與證券雙引擎的金控公司，一直以來都是基本持股，在3月出清後

及pair traders加入台股)，台股交易量可望再往上升一個等級，元大金獲利可期。


*BRK.B(投資公司)*60 (買入均價 186.67)

　　跟台灣的台積電一樣，在美國連路邊阿嬤都知道這家公司跌下來的時候，
買就對了。

*DFS(Credit card) * 219(買入均價 35.78)


其network的普及率已經超越ＡＸＰ。ＤＦＳ另有Pulse(Debit及ＡＴＭ系統）及專攻旅行
與娛樂的大來卡(diner club)。長期來看很值得投資，四月初時候的價格更是超值。

*COF(Credit card)*158 (買入均價 54.94)

　　美國第三大信用卡發卡銀行(rank by outstanding loan)，保守的經營模式、
完善的財報，都讓人不得不對4月份因疫情而有的超值報價感到滿意，去年開始
和Walmart的合作更讓其發卡量前景可期。近二月在疫情影響下，除了因
為provision的高度提列讓第一季獲利大減外，實際上的delinquency及charge off並未顯
著受到影響，這也反映出美國人民在手上有錢時，會選擇率先
將高利率的信用卡帳款付掉，DFS及COF等信用卡公司也成為聯邦救濟措施下直接的受惠企
業。

*CMA(regional bank)*132 (買入均價30.75)



*FITB(regional bank)*243(買入均價17.03)

　　營業範圍主要集中在Florida到Ｍichigan一帶的區域性銀行，雖自今年開始
來自worldpay(payment process company)的收益因已於去年出清持股而中止，然股價相
對於資產價值及獲利能力，在疫情衝擊下仍達到相對值得投資的低點。

*MET(life insurance)*360 (買入均價35.21)

　　美國最大的老牌人壽保險公司，業務遍及全球(台灣公司在2011年被中信購併)，退休
基金及長期投資者最偏好的穩定股利發放型公司。第一季的股利也在五月份如期發放。

*UNM(disability insurance)*1500 (買入均價16.14)

　　美國、英國最大的失能險公司，主要業務在美國、英國及波蘭。此次由於聯邦


*NYMT(low leverage reit)*3800 (買入均價2.4)



2. 零售業:

*FL(sports retailer)*370 (買入均價22.32)


furlough。後疫情時代，我認為美國人會更注重免疫與戶外健身，FL未來業績可期。

*M(women product department store)*2700 (買入均價6.11)



隨著疫情趨緩，Ｍ在網路上的成長及實體銷售上的復甦，可望逐漸恢復獲利動能。


3. 汽車業:

*敬鵬(PCB for vehicle)*10(買入均價24.46)

　　全球汽車ＰＣＢ龍頭，二年前的一場大火使得重要的生財產能遭到重創，
經過近二年的重建，我認為隨著疫情的趨緩，戶外郊遊的風行，汽車業可望逐漸
復甦，敬鵬在這一二年內重建的產能或可接上這一批復甦的需求。

*MGA(car parts)*155 (買入均價35.27)

　　總部在加拿大的北美最大汽車零件製造商，主要產品為外裝及主架、動力系
統、座位系統、甚至整車製造。銷售區域主要為美國及歐洲，幾乎各大車
廠(GM, Ford, Chrysler, Tesla,Toyota..)皆為其客戶。對於台灣的投資人來說
，由於台加租稅協定的關係，股利預扣稅僅15%。

*LEA(car parts)*40(買入均價83.71)



4. 石化能源業:

*PBF(white brand refiner)*900(買入均價7.4)

　 美國中型白牌煉油廠，近幾年獲利能力逐漸改善，然管理階層自肥嚴重，我本
來只想大聲斥責的，但它的價格實在太便宜了，趁油價低點建立了投資部位。

*MPC(Middle-large size refiner)*289 (買入均價24.7)

　美國知名中大型煉油廠。近幾年透過投資及購併逐漸往毛利較高的運油儲
油midstream業務發展。公司經營穩定，第一季的股利在5月份如期發放，也是趁
這波低油價的時期建立了投資部位。

*LYB(oil product)*81(買入均價50.6)

　 註冊在荷蘭的全世界最大的聚丙烯(Polypropylene,PP)製造商，也是聚乙


5. 電子科技業:

*新復興(PCB for communication industry)*80 (買入均價12.97)



*可成(mechanical part for 3C) *1 (買入價201)



*鑫禾(hinge provider)*6（買入均價32.85）



*IBM*67(買入均價115.04)

   隨這近幾年雲端市場的擴展，傳統大型主機資訊服務公司藍色巨人也遭受到嚴
峻的挑戰。由高價購併red hat及近期新CEO的任命，不難看出公司發展
 Hybrid cloud business的決心。大象與小紅帽的共舞是否能夠能為這百年傳奇
再創新局，就讓我們拭目以待。

6. 困境投資:

*DO(Diamond offshore drill drilling) coupon 3.45 Bond (cusip:25271CAM4)*30000
(買入均價 12.3)

*DO(Diamond offshore drill drilling) coupon 7.875 Bond (cusip:25271CAP7)*20000
 (買入均價13.84)


是清算或重整，債券持有人在此價格都具有充足的安全邊際，目前投入約6000美金做為此

項困境投資的資金，並靜待市場及破產流程的進展。


已結案的主要投資:

1. IVR(high leverage REIT)*1300

　　高槓桿的reit公司，買入均價2.76，在六月初股價飆升時賣出均價5.54。對此
投資及設定為低價搶短，獲利約 3600

2. WLL(distressed investment, shale oil)*10500

    很有新手運的困境投資。WLL在四月初宣布破產，並同時發出和債權人的初步
協議，以四月中股價約0.3-0.4來看，個人評估是還蠻安全的價格，買入均價0.325。買入
後不到一周股價即飆升數倍，賣出均價1.273, 總投資獲利約9950。
    關於WLL的細部分析，我曾在某論壇PO過，這邊再貼一次，提供有興趣的板友參考。


    On April 1, WLL filed for chapter 11 to restructure. The price of WLL
 tumbled from 0.8-1 to 0.3-0.4 after the declaration. By the RTS
(restructure term sheet) WLL filed to SEC on April 1, original stockholder
 will get 3% new issued shares (97% belongs to unsecured Note’s holder)
and 15% warrants (4-5years duration), all subject to be diluted by the 8% stoc
k stimulus package for the management and employees after restructuring.

    According the “un-levered”, “low CAPEX” version pro-forma
(lender Cleansing Materials) attached at the same filing, average FCF per year
 is 136m for the coming years. If we use 10x FCF for valuation, WLL’s equity
value post-restructuring will be 1360m. If the Qty of new shares issued is the
 same as the original shares, there will be 91m
post-restructuring shares outstanding. Thus, by estimation, stock price
will be around 15 per share in the coming years if everything goes as the
pro-forma. The value of each pre-restructuring share will be
15*0.03*0.92=0.414 after restructuring. As for the warrants, exercise
price is 110% and 125% of the amount of current unsecured note’s value,
which is around 2B. According to the equity value we derived from the
pro-forma, those warrants will not be in the money for the coming years.
However, if the oil price surges tremendously within 4-5 years, say 60
USD up, those warrants might feedback fruitful return.

    Furthermore, there are still 1B secured loan subject to be unimpaired
by the RTS. How the company will pay the bill is still uncertain.

    Generally speaking, evaluating company like this is highly speculative.
In my opinion, the range of the estimated value of pre-restructuring WLL
equity is very large, depends on how you assess the value of warrants and
the feasibility of the pro-forma. I think price below 0.3 might be a
bargain. How much markup you would like to pay will depend on how your confide
nce for the pro-forma and the perspective of oil price.

3. IBTX* -1925,  TCBI*2000  pair trade (merger arbitrage, regional bank)



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6000-7000 USD的實現獲利。

    整體而言，這半年是大變動的半年，除了投資區域由台灣本地延伸到美股外，也

面雖很有把握，然交易成功與否受人為決策影響大，雖會持續研究，但會改採比較保守的
參與。

    說起來也真巧，由於生涯規劃的關係，下半年原本就規畫將個人現在經營的迷你


    此次疫情雖讓投資市值瞬間縮水，卻也順勢走出台灣，擴大了投資範圍。對於生涯報
酬而言，疫情究竟是危機還是轉機，就讓時間來證明吧。

    截至目前為止，距離成為合格的投資人的30年門檻，還有25年....


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[杜鵑不啼，我等到牠啼...]
多數人不如家康，不是耐心不夠，就是錯把麻雀當杜鵑...



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