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附圖是最近一年來的投資帳戶狀況(更早之前資料可參閱之前的生涯文)


https://imgur.com/a/fJkYU7O


目前投資帳戶淨值約 1733W, 這8年半來每月的資金投入及提出狀況如下數列，截至目前
為止，生涯年化IRR為22.76%


[ -180, -3*21, -13, -3.8, -3*6, -4, -3, -13, -3*2, -25,
-3*19, -23, -3*7, 0*2, -6, -2*2, -7, -2*2, 0, 0, +16, 0*3, +3, +12, +3, +2,
+4, +2, +11, +8, +5, 0, 0, +14, 0, 0, +8, 0, +7, +4, +11, +3, +3.2, +3.8, 0,
+9, +3,+6+1733 ]


註：期初投入180W到投資帳戶，初期每月固定存入3W，若有餘錢會加碼存入。近二、三年
開始暫時不存入，反而是有用錢需求時，會從帳戶提出。


註： -13表示當月存入13W, 0 表示當月並無存入，+11 表示當月有從投資帳戶提出11W
支用，-3*21 表示連續21個月都存入3W,以此類推


註：以上 cash flow 算出來為月IRR, 再以 (1+月IRR)^12-1轉換得年化IRR

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以下將目前的持股做一個總整理，針對這半年來(有變動的持股)做簡略說明。(未更動持
股)部分則不再贅述，有興趣的朋友可參考之前個人PO的生涯報酬文。


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美股單位: 股   台股單位: 千股


1. 金融保險類


* 2885元大金(除權): 14.218(千股)
* COF (不變) : 30
* BRK.B(不變): 60
* IVR(不變) : 12
* DFS(不變):13
* CMA (不變) : 20
* 2888新光金(不變): 30(仟股)
* NYMT(不變) : 525
* SYF(不變) : 380
* BFH(不變) : 450
* BKU(不變) : 500
* EGBN(不變) : 580
* FFIC(不變) : 540


* C(加碼) : 230 => 400


    如同之前提到，CitiBank是目前我持有的金融股portfolio中，相對大型的公司。其
股價在6、7月份，並未如中小型金融股一樣回升。故在7月底8月初的時候，決定再加碼
170股，均買價約46.82.


*UNM (結案): 300 => 50=>0


       UNM 是美國、英國最大的失能險公司(相關介紹詳前文)。它曾經是我的主力持股
之一，這幾年公司營運獲利的增加有目共賭。七月初的時候，股價再度攀越波段新高，決
定再減持250股，均售價約48.27.
       8月初，股價再創新高突破50, 考量到目前IBKR的貸款利率已相當高，決定把這最
後50股售出，減少利息支出，均售價約50.9元。至此，當年曾經是初入美股時的主力持股
UNM, 已全部出清。


* AEL(減碼):1000 => 500 => 200=>1


     AEL是一家總部在 Iowa的中小型年金保險公司。六月底的時候，AEL接收到
Brookfield總值約當55元的現金＋股票 購併offer，也讓AEL股價瞬間有大幅度的拉抬。
算起來，這已經是繼ANAT後，我持股的第二家保險公司要被Brookfield購併了。
Brookfield是加拿大一家聲譽還不錯的大型資產管理公司，除非有更高報價的競爭者，不
然，我看此案談成的機率不低。七月份，先減持500股，均售價約 52.84.
    九月底，由於目前美股借貸已超過100K, 考量到目前的借貸利率已超過6%, 決定再減
持300股，均售價約53.8.
    11月底，股價來到購併目標價，決定售出幾乎全部持股，僅留1股參與購併，這199股
的均售價約54.87.


*BNS (新增): 500


    BNS (Bank of Nova Scotia) 是加拿大資產第三大的銀行，也是加國汽車貸款的龍頭
。在加拿大六大銀行中，BNS是海外營運佔比最高的銀行，有大約40%的生意分布在墨西哥
、秘魯、智利、跟美國。也由於海外佈局的關係，其獲利能力優於其他同業，但相對地營
運風險也較高。公司財務體質佳，現金流相當穩健，Moody給它的Aa2的評價，甚至比
City Bank 更高，Fitch 也給予非常好的AA-分數。以10 月份USD 41元左右的股價相對於
CAD 1元左右quarterly cash dividend, 殖利率超過7%。扣掉加國預扣的15%, 以台灣投
資者而言，實質殖利率也有5.6%左右。故決定先買進500股，均買價約40.9元。


* FITB(減碼): 40=>20


    當年投入美股初期的持股FITB (詳細介紹可參閱前文), 大部分持股早已售出。12
月份時，股價再度攀高，決定再稍作調節把餘股折半，這20股均售價約 34.76.



2. 零售類


* BIG(不變) :3600


*M(減碼): 480 => 350


     百年精品老店梅西百貨，曾經是我的美股portfolio中股數最多的持股，前幾年已陸
續售出大部分持股。在今年底，由二家hedge funds Arkhouse Management and Brigade
Capital Management組成的聯盟，提出了約當美股21美元收購價，讓M的股價在這段時
間有了將近1倍的回升。公司高層似乎期待更高的報價，故遲遲並未回應此收購案。由於
目前股價已相當接近買方的bid price,決定先售出130股，再靜觀其變，均售價約20.2


*CONN(加碼) :2500 => 3700


    如同之前提到的，CONN跟BIG從事類似的生意，是一家以德州為主要根據地的家具、
電器、家用電子等家用品為主的零售商。這類型的零售業這一二年來非常不景氣，持股中
的BIG營運遭到重擊，CONN也不例外，隨著美國零售業大環境的逆風，營運及股價來到低
谷。
    CONN和BIG及其他零售不同的是，由於其主要客群是年收介於25K~60K的中低收入者，
CONN另外提供in-house credit program 的服務，營業額中大約40%-50%轉為應收帳款，
Interest income and fee yield 高達 20%以上，不過，net charg-off rate 也超過10%
。產品毛利率約35%, 大概跟BIG差不多。2022~的虧損主因還是業績的大幅下滑
(-17.5%)，以及壞帳率的增加(11% => 14%)。簡而言之，賒帳的服務，讓公司有較穩定的
客群，額外的利息收入，但相對地也增加了營運的波動風險。
    坦白說，這並不是一家我認為經營管理很優質的公司，公司多年未發現金股利，高層
自肥情況也已超過我認為的合理範圍。不過4.X的價格實在太便宜，考量公司的倒閉風險
目前看起來不高，在七月底8月初決定再補進1200股，均買價約4.61元。


*FL(重新加碼)：100 => 1000


　　Foot Locker 一直都是營運跟財務很穩健的體育用品零售店，之前在主要供應商Nike
改直銷為主的時候，就曾遭到一陣逆風。不過，這也讓公司逐漸調整產品組合，不再過度
依賴單一廠商，這一二年整體營運也逐漸回穩。8/23日，公司公布了低於市場預期的
fiscal year Q2的財務報告，調降了對未來的預估，並宣布暫時停止Q4的股利發放。市場
失望性賣壓讓股價瞬間跌掉了超過30%，來到比疫情低點更低的15元關卡。FL是我在初入
美股投資時最先買入的幾家公司之一，如今來到比當初更低的價位，我沒有考慮多久，就
決定加碼900股，均買價約15.32。以零售業今年因為通膨消費縮手的大逆風環境，在同業
普遍盈虧紅字的情況下, FL目前的經營績效，我認為還不差，是值得信賴的穩健公司。


*BGFV(新增) =>2000


　　Big 5 sporting goods 是總部在加州，以西岸為主的老牌運動運品零售商。公司經
營策略以穩健為主，展店速度不快，主要採取以既有員工擴散分配出去開店的方式。公司
經營層人事很穩定，流動率很低。店面相對偏小，平均約360坪(大型體育用品賣場都有千
坪以上)，優點就是較容易達到單店的損益平衡(單店的開設成本平均約1m)。目前營收仍
以實體店面為主要來源，雖有線上商店，但佔營收比很低。供應商部分較為分散，故若單
一品牌若發生狀況，對其衝擊也較低。運動用品零售業屬於競爭相對激烈的市場，公司是
否能夠有效的經營管理對於生意的成功就更顯重要。除了少數年份外，BGFV長期年獲利皆
為正數，股利也都正常發放，現金流狀況也算健康。九月中下旬，股價來到7元左右，決
定先買入2000股，均買價為7元。



3. 汽車類


*LEA (不變):20
*MGA (不變): 20


*敬鵬(減碼):13 =>10=>8=>0


     隨著第三季營收的回溫，敬鵬的股價自八月份以來也有顯著的提升，在10月上旬，
先售出3張，均售價約40.02。
11月中旬，股價持續上升, 先售出2張，均價46.65。 11
月底12月初，決定出清最後8張持股，均售價約49.93。


*GM (新增): 1000


     在2009年金融海嘯時倒下的GM, 浴火重生後，這幾年在營運及財務穩定上一直都有
相當不錯的表現。在Tesla等電動車新競爭對手以及共享汽車等新型態服務業者的夾擊下
，公司仍可以穩定的獲利成長。自2022年Q3後，也重新發放因為Covid-19而停發2年的
現金股利。汽車業屬於成熟的資本密集產業，也時常須面對罷工的問題，管理及創新能力
決定公司生意的獲利能力。GM相對於另二個主要競爭對手 Ford 以及 Stellantis (前身
是 Chrysler), 營收及現金流都相對穩健。10月份，公司面臨接踵而來的罷工壓力，再加
上大盤不佳下，股價也下跌到29.X元。我初步評估罷工對GM的營運影響不大，以估計約2
萬名GM員工參與UAW罷工來估算，若最後的deal跟Ford一樣是加薪25%, 以GM 2022年員工
薪資中位數約80K來估算，薪酬支出約需增加2萬* 80k*25% = 400m. 這個估算數字相對於
GM 2022年約9B的盈餘，並不算多，故決定建立1000股的部位，均買價約29.89元。



4. 石化能源類


* LYB(不變):60
* CHK(不變) : 1
* CHKEL(不變) : 1

* DO(減碼) :800=> 500


    隨著七月份原油價格的回升，Diamond Offsore 的股價也來到重整上市後的新高，決
定再減持300股，均售價約15.55.



5. 電子科技類


* IBM(不變):67
* KD(不變):13
* 4999鑫禾（不變）: 6
* 1527鑽全(不變):2


* 4909新復興(減碼):40 => 30 =>28=>10=>2


     持股許久的新復興，這幾年營運狀況一直不太好。不過，資產價值相對於股價看起
來還算划算，故一直未作更動。七八月份公布的營收，相較於去年有顯著的增長，股價也
有一段不小的漲幅。9月份決定先售出10張，均售價約27.4。
     10月份上旬，基於資產組合的調整，先售出2張，均售價約23.78。11月底12月初，
伴隨著公司今年總算轉虧為盈的激勵，股價再次攀高，決定再售出18張，均售價約29.55
。
12月份，股價持續走高，再次售出8張，均售價約 33.1.


*INTC(減碼): 2500 => 2300=>2000


     隨著接連二季盈利的恢復以及第四季營收的樂觀預期，INTC低迷的股價在11月底的
時候也來到波段新高，決定先售出200股，均售價約45.16。12月中，股價再次回升到45
元以上，決定再售出300股，均售價約46.59.


*可成(加碼) 37 => 40


     可成宣布自2023年度改成半年發放股利，第一次的半年股利為5元，除息日是
2023/12/7。除息後股價略有貼息，趁此相對低點，決定把售出敬鵬與新復興的資金的部
分再投入可成，先買入三張，均買價為184.17。


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不知不覺，距離我第一次滿二年時的生涯報酬率PO文（二年剛好24個月，我認為是比較稍
稍可以計算出有點統計意義的IRR的時長），也已經過了6年半，累積十幾次的生涯報酬率
PO
文。在這中間，有部分網友來信認同並希望我持續堅持，但其實對我來說，設定30年的門
檻只是提供自己一個明確的目標時點來追尋，我真正的想法是像 Benjamin Graham,
David Dodd, Warren Buffet, Carlie Munger, Bruce Greenwald 等這些已逝或仍在世的
大師一樣，快樂的享受投資的人生。價值投資的人生，在多頭時睏霸數錢，空頭時享受超
值購物的快感，這麼有趣的事，對我來說，根本沒有任何理由在還可以呼吸時不去做它。


     Ben Graham的書中曾提到：“你是怎樣的人，就適合怎樣的投資方式“。回顧這8.5
年來的價值投資歷程，結果雖有起有落，但我卻是一直樂在其中，主因應該就是價值投資
很適合我，不管過程與結果，都令人愛不釋手。優雅地沈浸在分析財報與閱讀年報中，並
不時地感受到挖掘到物超所值的公司時的喜悅。


     “An investment operation is one which, upon thorough analysis, promises

safety of principal and a satisfactory return”  (Graham and Dodd, 1934).






截至目前為止，距離成為合格投資人的30年門檻，還有21.5年…..

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[杜鵑不啼，我等到牠啼...]
多數人不如家康，不是耐心不夠，就是錯把麻雀當杜鵑...



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※ 作者: DNSKHY 2023-12-30 15:46:58
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