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1. 標的：  2610.TW 華航

2. 分類：先空後多 上來救我QQ

3. 分析/正文：

一、Q1虧損

華航Q1虧損在預期之中

之前的文章就有說過Q1不賺或虧損可能性較大

上週自己再算了一下也站內信跟板友分享過

Q1約虧損0.15~0.25之間

https://i.imgur.com/wsb4nyt.jpg


所以我不覺得虧損是超乎預期

我都算得出來的，不太相信法人們會看不出


二、營業成本結構

拆解一下華航的成本結構

1.營業成本
下圖為2020全年的營業成本
https://imgur.com/mKo5FTo.jpg

扣除掉第1-3季後，可得知華航的第四季營業成本為


第四季項目　　　金額　　占比
營業收入　　　　297億   100.0%
燃油成本　　　　59.2億　23.1%
地勤場站費用　　33.0億　12.9%
人事費　　　　　42.2億　16.5%
租金折舊　　　　57.9億　22.6%
修護成本　　　　49.7億　19.4%
其他　　　　　　14.0億　5.5%
營業成本小計　　256億
--------------------------------
　　　　毛利　　41億


而已知Q1營收為278億


套用以下兩個假設

假設1.
第一季燃油漲價20~30%會反映在營業成本上
(以25%計算)

假設2.
其餘成本(地勤、人事、租金、修護..等)變動不大


用上述假設模式預測Q1的營業成本數字是

第一季預估　　　金額
營業收入　　　　278億
燃油成本　　　　74.0億
　　　　　(Q4的59.2億*125%)
地勤場站費用　　33.0億(同Q4)
人事費　　　　　42.2億(同Q4)
租金折舊　　　　57.9億(同Q4)
修護成本　　　　49.7億(同Q4)
其他　　　　　　14.0億(同Q4)
營業成本小計　　270.8億
--------------------------------
　　　　毛利　　7.2億


預估Q1營業成本為：270億
實際Q1營業成本為：261億
差額：多估9億



同樣模式回估去年Q3~Q4的話
燃油價格在去年的Q3~Q4約持平

預估Q4營業成本為：254億
實際Q4營業成本為：256億
差額：少估2億


大致誤差範圍不會到太大

而用此模式去計算這一季(Q2)的營業成本的話

目前預計Q2燃油的成本約上漲15%

換算出來Q2營業成本約為275億


三、營業費用結構

去年Q2起至今年Q1共4季

營業費用分別為

Q2:19億
Q3:15億
Q4:13億
Q1:21億

由於疫情影響仍在

可預期第二季的營業費用

有高度可能性同樣亦在15億~25億之間

取中間數Q2營業費用以20億計算



四、業外收支

過去10季穩定每季有5~9億業外支出

過去兩季則同為8億，

所以把第二季業外支出也以8億計算


因此

營業成本：275億
營業費用：20億
業外支出：8億
------------------
　　小計：303億

=當Q2營收>303億 = 獲利


五、運費營收結構

1.貨運營收組成與載貨率與班次
https://imgur.com/85b8Ngd.jpg

美國線佔營收58%
載貨率約73.9%(Q4)
班次約每周120~125班


2.美國線每月班次
之前查詢華航貨運官網時

有點誤會班機數目，以為每周有去美國8X班

這兩天經過檢查之後

發現華航官網班機的呈現方式

如果用一個個機場去查，會不小心重複計算

如以下：
https://imgur.com/hMOhkFR.jpg



但這個問題可以用查桃園機場的官網解決

桃園機場：

https://www.taoyuan-airport.com/main_ch/cargo_timetable.aspx

登機資訊->航班資訊->定期航班貨機

https://imgur.com/SuER0Be.jpg
(示意)


鎖定華航後查詢4月份

可以查出每周不含加班機約50班

以上述加班機每周3~8班計算

假設美國線需求最旺盛 每周加班機5班

則一周開往美國共55班，每月30天230班


3.營收推估-4月/5月

推估4月營收應該約在105~110億之間

(美國線佔58%=60億~63億)



5月營收以新聞報導

短程航班：14天自主健康管理(可派飛)

長程航班：5(不可派飛)+9（可派飛)

所以營收影響應該只會在長程航班上


美國線(營收58%)：
其中5月12日起到26日2周，美國達拉斯(DEW)國際機場、哈茨菲爾德-傑克遜亞特蘭大國際
機場(ATL)，和约翰甘迺迪國際機場(JFK)皆停飛，最長可能到3周。

洛杉磯國際機場(LAX)維持14班，芝加哥奧黑爾國際機場(ORD)維持14班；

->影響最大


東南亞線(營收15%)：
另新加坡樟宜機場(SIN)、馬來西亞吉隆坡國際機場(KUL)可能最多減班1班，影響較小，
而檳城國際機場(PEN)也會減班。

->無影響


歐洲線(營收9%)：
歐洲部分，盧森堡機場(LUX)只飛每周4班；阿姆斯特丹史基浦機場(AMS)和法蘭克福機場
(FRA)都停航。

->歐洲線班機數本來就少，應該不至於影響太多


因此5/12開始正式砍班的話

以新聞報導數砍掉近半美國線

美國線每天原為50班/周


50/7(每天班機數)*12(5月12後砍班)=85

有可能已經正常飛出去85班

而剩下130班，砍除近半，用剩60班算


而因為根據新聞

5月開始運價從400元漲到500元


85班*100噸*73.9%載貨率*500元/公斤
+
60班*100噸*73.9%載貨率*500元/公斤
------
營收：53億

相較4月營收約減少7~10億


若4月營收原為105億則5月約為98億

若4月營收原為110億則5月約為100億


六.第二季EPS

假設1：營收估算正確

假設2：5月、6月運價持續在高檔(相較4月漲25%)

假設3：總成本約303億



營業收入：323億
4月105億+5月98億(砍班)+6月120億(原班次+運價維持)

成本+業外支出：303億
--------------------------------------------

稅前淨利：20億
+
所得稅利益：1~2億
+
歸屬於母公司淨利會加1~2億
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Q2 EPS：0.4~0.45 (虧轉盈)


七、過往短期大利空大跌案例

不含利空長遠性改變公司本質，無法短期化解的

廣明：天價罰款-30%

聯發科：川普不給賣-20%

欣興：工廠被火燒-20%

https://imgur.com/fhjSlvN.jpg



4. 進退場機制：(非長期投資者，必須有停損機制。請益免填)

已經在裡面了

看起來吃跌停難免了QQ


答應我，先空後多

如果營收開得好的話

跌個20%以後，上來救我QQQQQQQQQQQQ


PS：誠徵夠了解華航內部的朋友站內信

我想嘗試評估未來解封後客運的收益會如何

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